Cómo se forma el precio del oro y la plata: benchmark LBMA, mecanismos de mercado y drivers estructurales

¿Cómo se pasó de los "fixings" históricos al benchmark LBMA moderno?

Durante buena parte del siglo XX, el precio de referencia del oro se fijaba mediante el llamado London Gold Fixing, una llamada telefónica diaria entre un pequeño número de bancos miembros. Tras la crisis de credibilidad de los benchmarks financieros de la década de 2010, que también afectó al Silver Fixing y al proceso equivalente de platino y paladio operado por el London Platinum and Palladium Market (LPPM), la industria migró a subastas electrónicas, auditables y administradas por un tercero independiente.

• 2014: nace el LBMA Silver Price, primer benchmark en migrar a subasta electrónica administrada por un proveedor independiente (inicialmente CME Benchmark Europe Limited y, desde 2017, ICE Benchmark Administration).
• 2014: el histórico Platinum and Palladium Fixing es reemplazado por el LBMA Platinum Price y el LBMA Palladium Price, subastas electrónicas administradas por la London Metal Exchange (LME).
• 2015: el London Gold Fixing es reemplazado por el LBMA Gold Price, administrado por ICE Benchmark Administration (IBA).
• 2026: IBA asume también la administración del LBMA Platinum Price y el LBMA Palladium Price, consolidando los cuatro benchmarks de metales preciosos bajo un mismo operador y una gobernanza armonizada.

Este proceso de consolidación es relevante porque estandariza la gobernanza, la transparencia metodológica y la supervisión regulatoria (los benchmarks LBMA están regulados como "benchmarks" bajo el marco de la Financial Conduct Authority del Reino Unido) de los cuatro precios que hoy sirven de referencia a prácticamente todo el mercado físico y derivado de metales preciosos.

¿Cómo se calcula el número exacto en la subasta?

Aunque cada metal tiene particularidades, el esqueleto metodológico es común:

• IBA publica un precio inicial de apertura ("starting price"), generalmente derivado del precio spot de mercado en ese momento.
• Los participantes directos (bancos y casas de comercio acreditadas por IBA como "Direct Participants") ingresan, en rondas sucesivas de 30 segundos aproximadamente, sus órdenes netas de compra o venta a ese precio, agregando tanto posición propia como órdenes de clientes.
• El sistema compara el volumen agregado de compra contra el de venta. Si el desbalance excede una tolerancia predefinida (medida en onzas: por ejemplo, 10.000 onzas en el oro y 500.000 en la plata), el precio se ajusta al alza o a la baja y se abre una nueva ronda.
• El proceso se repite hasta que compra y venta quedan dentro de la tolerancia de equilibrio. Ese precio final, junto con el volumen transado, se publica como el LBMA Gold/Silver/Platinum/Palladium Price del período correspondiente.
• El oro se fija dos veces al día (10:30 y 15:00 hora de Londres); la plata, una vez al día (12:00); platino y paladio, también dos veces al día (09:45 y 14:00 hora de Londres).

El resultado es un precio para metal "unallocated" (un derecho contractual, no una barra física específica) con liquidación "loco London", es decir, entregable en las bóvedas de Londres bajo los estándares Good Delivery de la LBMA (en platino y paladio, la liquidación puede ser loco London o loco Zurich, bajo los estándares Good Delivery del LPPM). Este matiz es clave: el benchmark no es el precio de tu lingote numerado, sino la referencia sobre la cual se construye ese precio, sumando la prima, que explicamos en la miniserie Primas y costos.

El fix discreto y el precio continuo: el vínculo COMEX–LBMA vía EFP

Una precisión técnica importante, que conecta con lo revisado en el artículo intermedio de esta miniserie: el LBMA Gold Price y el LBMA Silver Price son observaciones discretas (puntos exactos en el tiempo), no un flujo continuo. El precio que el mercado observa el resto del día se forma principalmente en el mercado Over The Counter (OTC) "loco London": una negociación bilateral continua entre bancos bullion, operadores y clientes que, gracias a los estándares de la LBMA, genera un flujo constante de operaciones y cotizaciones, con posiciones que se van transfiriendo entre plazas horarias. A ese mercado se suman los futuros de COMEX (la bolsa de CME Group donde se transan los futuros de oro, plata y cobre, entre otras materias primas), que opera contratos de oro (GC) y plata (SI) de forma electrónica casi 23 horas al día. Como el mercado OTC de Londres no difunde públicamente sus precios con la misma granularidad, los proveedores de datos en tiempo real construyen su precio spot combinando cotizaciones OTC de bancos y proveedores de liquidez con el futuro de vencimiento más próximo de COMEX, ajustado por la "base".

El mecanismo que mantiene alineados estos dos mercados (futuros COMEX y físico OTC loco London) se llama Intercambio Físico (Exchange for Physical, EFP): permite a un participante intercambiar una posición de futuros en COMEX por una posición equivalente de metal no alocado (unallocated) en Londres, y viceversa, a una base pactada entre ambas partes, cotizada en dólares sobre el precio del futuro vigente. En condiciones normales, esta base es pequeña y estable (del orden de unos pocos centavos por onza en plata, por ejemplo), y cualquier desalineamiento entre COMEX y el físico de Londres es capturado casi de inmediato por arbitrajistas: si el futuro cotiza "caro" respecto al físico, conviene vender futuros y entregar metal físico relativamente más barato contra ellos, lo que empuja ambos precios a converger.

Esta relación, sin embargo, no es inquebrantable: en episodios de estrés logístico (el caso más citado es la disrupción de transporte de metal físico entre las bóvedas de Londres y Nueva York durante la pandemia COVID-19 en el año 2020) la base EFP puede ensancharse de forma marcada (en plata, se documentaron saltos desde un rango habitual de 1 a 10 centavos por onza hasta más de 65 centavos; en oro, la diferencia entre el futuro de COMEX y el precio OTC de Londres llegó a unos US$75 por onza en marzo de 2020, según el World Gold Council), señal de que el vínculo físico entre ambos mercados se ha tensionado temporalmente, incluso si la lógica de arbitraje termina restableciendo el equilibrio. En síntesis: el fix LBMA no es "el" precio spot en un sentido literal, sino una fotografía oficial, gobernada y auditable, de un mercado global mucho más amplio y continuo, que se forma principalmente en el mercado OTC y se complementa con los futuros de COMEX.

¿Cuáles son los drivers estructurales del precio?

1. Balance físico de oferta y demanda

La oferta minera de oro (cerca de 3.700 toneladas anuales) es relativamente inelástica en el corto plazo (abrir una mina nueva toma años), por lo que buena parte de los ajustes de oferta vienen del reciclaje y de las ventas de inventarios existentes (ETF, bancos centrales). La plata, en cambio, se obtiene mayoritariamente como subproducto: según el World Silver Survey 2026 del Silver Institute, solo cerca de una cuarta parte (26%) de la producción minera proviene de minas primarias de plata; el resto sale de minas de plomo/zinc (29%), cobre (28%) y oro (16%). Por eso su oferta responde más al ciclo de esos metales que a su propio precio: aun con precios récord, la producción minera creció apenas 3% en 2025, a 846,6 millones de onzas. Platino y paladio están altamente concentrados geográficamente (Sudáfrica y Rusia representan la mayor parte de la producción), lo que introduce prima de riesgo geopolítico y de concentración de oferta, un tema que analizamos en detalle en la miniserie dedicada al platino y el paladio.

El mercado de la plata registró en 2025 su quinto año consecutivo de déficit (40,3 millones de onzas), y el Silver Institute proyecta un sexto para 2026 (46,3 millones). Esos déficits se han cubierto con existencias en superficie, lo que ha reducido la liquidez disponible: en octubre de 2025, el traslado de metal a las bóvedas de CME, las entradas a ETP y una fuerte demanda física provocaron una estrechez de liquidez sin precedentes en Londres.

2. Demanda de inversión y reservas oficiales

La demanda de inversión (monedas, lingotes, ETF físicamente respaldados) actúa como válvula marginal de precio: en episodios de estrés financiero, esta demanda puede crecer con fuerza en semanas. En plata, la demanda de monedas y barras subió 14% en 2025, a 217,7 millones de onzas, y los ETP sumaron 278 millones de onzas. A esto se suma la tendencia sostenida de compras netas de oro por parte de bancos centrales de mercados emergentes en la última década, un factor estructural de demanda que no existía con la misma intensidad antes de 2010.

3. Demanda industrial

Es marginal para el oro, pero central para la plata: la demanda industrial representó cerca del 58% de la demanda total en 2025 (657 millones de onzas), liderada por electrónica y energía solar fotovoltaica. El uso en paneles solares cayó 6% en 2025 y se proyecta que baje 19% en 2026, por la reducción del contenido de plata por panel, lo que muestra que la demanda industrial también reacciona al precio. En platino y paladio, la demanda industrial se concentra en catalizadores automotrices (para motores diésel y a gasolina, respectivamente), por lo que cambios en la política de electromovilidad o en estándares de emisiones pueden mover significativamente su demanda, como explicamos en la miniserie dedicada al platino y el paladio.

4. Tasas de interés reales y política monetaria

El oro no genera flujo de caja, por lo que su costo de oportunidad frente a activos que sí pagan interés (bonos del Tesoro estadounidense, depósitos) depende de la tasa de interés real (tasa nominal menos inflación esperada). Empíricamente, el precio del oro ha mostrado una correlación negativa relevante con las tasas reales de EE.UU. y con la fortaleza del dólar (medida, por ejemplo, por el índice DXY), aunque esta relación no es mecánica ni constante en el tiempo, y se ha debilitado de forma notoria desde 2022, en buena medida por las compras de bancos centrales y el aumento del riesgo geopolítico.

5. Mercado de derivados y posicionamiento especulativo

Los contratos de futuros y opciones sobre oro y plata en COMEX mueven volúmenes muy superiores a los del mercado físico. El posicionamiento neto de fondos especulativos (visible en reportes como el Commitments of Traders (COT) de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas, Commodity Futures Trading Commission, CFTC) puede amplificar movimientos de corto plazo, aunque en el mediano y largo plazo el precio tiende a converger con los fundamentos físicos y macroeconómicos descritos arriba, precisamente por el mecanismo de arbitraje EFP entre COMEX y el mercado físico LBMA de Londres explicado en la sección anterior.

¿Qué implicancias tiene esto para el comprador informado?

Comprender esta arquitectura te permite leer con criterio los movimientos de precio que verás reflejados, día a día, en el valor de tus productos A79 METALS: sabrás distinguir un movimiento de mercado (un cambio en el precio internacional) de un ajuste de prima, que depende de otros factores que explicamos en la miniserie Primas y costos. Puedes seguir el precio internacional del oro y la plata, en dólares y en pesos, en nuestra página de precios de metales.