El oro cae bajo US$4.000 aun con rendimientos más bajos, por la venta en futuros

1. Octubre en una mirada

El precio de referencia del oro (LBMA Gold Price PM, la referencia que usa el World Gold Council) cayó 6,3 % en octubre, a US$3.913/oz, y cerró por primera vez bajo US$4.000 desde mediados de julio. Lo inusual es que cayó mientras bajaban los rendimientos: el de la nota del Tesoro de EE.UU. a 10 años retrocedió 35 puntos base (pb), a 4,94 %. Según el World Gold Council, pesaron la venta en futuros, una rotación desde las acciones y el oro hacia los bonos y la expectativa de una Fed más restrictiva. Los inversores en ETF siguieron comprando: sumaron 19 t y sus tenencias llegaron a un récord.

El mes en cuatro puntos

• El oro cayó aunque bajaron los rendimientos. El rendimiento de la nota del Tesoro de EE.UU. a 10 años bajó 35 pb, a 4,94 %, algo que por lo general sostiene al oro. Esta vez no fue así: el oro y los rendimientos se movieron en la misma dirección, un patrón que el World Gold Council califica de inusual. La caída se concentró en las dos últimas semanas: el precio de referencia bajó 4,2 % la semana al 23 de octubre y 2,5 % la semana al 30 de octubre.
• La venta vino de los futuros; los ETF siguieron comprando. Las posiciones netas largas totales en COMEX bajaron 94 t, a 560 t, su menor nivel desde fines de julio; las de managed money, 53 t (cerca de US$7.000 millones). Los ETF de oro, en cambio, sumaron US$2.700 millones (19 t), su cuarto mes consecutivo de entradas, y sus tenencias llegaron a un récord de 4.275 t.
• La Fed mantuvo su rango objetivo, con dos votos por subirlo. El 28 de octubre la Fed mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,75 %–4,00 %; Lisa Cook y Beth Hammack votaron por subirlo en 25 pb. Según el World Gold Council, desde esa reunión el mercado volvió a anticipar una Fed más restrictiva, con la inflación PCE en 3,6 % anual en septiembre.
• Los bancos centrales aceleraron sus compras. Informaron compras netas de 61 t en septiembre, el mayor total mensual de 2026, encabezadas por Polonia (25 t) y China (23 t). En el T3, el World Gold Council estima su demanda en 321 t, 42 % más que un año antes.

2. Entorno macroeconómico

Estados Unidos: la Fed mantiene su rango objetivo y los rendimientos del Tesoro bajan

La Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,75 %–4,00 % el 28 de octubre. La decisión se tomó por 10 votos contra 2: Lisa Cook y Beth Hammack preferían subirlo en 25 pb. El comunicado describe una actividad que se expande "a un ritmo sólido" y una inflación que "sigue elevada". Antes de la reunión, el mercado asignaba menos de 10 % de probabilidad a un alza, frente a cerca de 70 % un mes antes (CME FedWatch, según el World Gold Council); después, según el World Gold Council, volvió a anticipar una Fed más restrictiva. La próxima reunión es el 8 y 9 de diciembre.

Los datos publicados en octubre mostraron inflación alta y crecimiento firme. El IPC subió 0,6 % mensual en septiembre y su variación anual fue de 3,7 %; el IPC subyacente subió 0,3 % mensual (2,6 % anual), según la publicación del 14 de octubre. La inflación PCE, la medida preferida por la Fed, fue de 3,6 % anual en septiembre y la subyacente de 3,1 % (publicadas el 29 de octubre). El PIB creció a una tasa anualizada de 3,4 % en el T3, frente a 2,2 % en el T2 (estimación preliminar, 29 de octubre).

Aun así, el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años bajó durante el mes. Tras un máximo de 5,31 % el 5 de octubre, cerró octubre en 4,94 %, 35 pb bajo el cierre de septiembre (5,29 %); el rendimiento a 2 años bajó 32 pb, a 4,56 %. Según el World Gold Council, los bonos del Tesoro tuvieron en octubre su mejor rentabilidad mensual desde diciembre de 2023, impulsados por la búsqueda de refugio ante la caída de las acciones tecnológicas.

Europa y Japón

El BCE mantuvo su tasa de depósito en 2,50 % el 29 de octubre y el Banco de Japón mantuvo su tasa de política monetaria en 1,25 % el 30 de octubre, por 8 votos contra 1. El Banco de Inglaterra no tuvo reunión de política monetaria en octubre. Los rendimientos soberanos a 10 años bajaron: el del Bund alemán, a 3,32 % (−27 pb); el del gilt británico, a 5,28 % (−14 pb), y el del JGB japonés, a 2,88 % (−18 pb). En Suiza, el rendimiento del bono de la Confederación a 10 años bajó 10 pb, a 0,47 %. La inflación anual de septiembre fue de 3,8 % en la zona euro (3,2 % en agosto) y de 3,5 % en el Reino Unido. El PIB de la zona euro creció 0,4 % trimestral en el T3 (estimación preliminar de Eurostat). En Japón, el Nikkei 225 cayó 5,2 % y el TOPIX 3,5 %, ambos en yenes.

China y mercados emergentes

Las acciones de mercados emergentes cayeron 8,0 % (MSCI EM) y las chinas 7,0 % (MSCI China), en la venta de acciones tecnológicas. El Banco Popular de China mantuvo sus tasas preferenciales de préstamo por 17.º mes consecutivo y extendió a 23 meses sus compras de oro informadas (23 t en septiembre). El Banco de la Reserva de la India subió su tasa en 25 pb, a 5,50 %, su primera alza en casi cuatro años.

América Latina y cobre

El Banco Central de Chile mantuvo la Tasa de Política Monetaria en 4,5 % el 27 de octubre, por unanimidad, y señaló que los riesgos para la inflación han aumentado de forma significativa. El dólar observado subió de $970,46 a $993,22 en el mes (+2,3 %), por lo que el oro bajó menos en pesos chilenos (−4,1 %) y en UF (−4,5 %) que en dólares. En el cobre, la LME (precio contado) cerró octubre en US$6,56/lb (655,5 centavos de dólar por libra), 0,2 % bajo el cierre de septiembre y 2,7 % bajo el récord de 673,6 ¢/lb del 17 de agosto. Según el World Gold Council, el Banco Central de Chile figura entre los bancos centrales con compras netas de oro de dos dígitos, en toneladas, en lo que va de 2026.

En Brasil, Luiz Inácio Lula da Silva fue reelegido el 25 de octubre para un cuarto mandato, con 51,8 % de los votos válidos frente a 48,2 % de Flávio Bolsonaro (Tribunal Superior Electoral); Bolsonaro no reconoció el resultado y anunció que pedirá su anulación. El Ibovespa cayó cerca de 10 % en octubre y 17,3 % en la última semana del mes, su peor semana desde marzo de 2020: los inversores deshicieron apuestas por un cambio de gobierno, con dudas sobre el gasto público y la deuda.

Geopolítica

Las tensiones en Medio Oriente y los ataques a buques en el estrecho de Ormuz elevaron el petróleo: el Brent subió más de 13 % en el mes y el contrato de diciembre venció el 30 de octubre en US$117,64/bbl (ICE, según Reuters). Para el oro, el efecto fue doble: la tensión sostuvo la demanda de refugio, pero el alza del petróleo alimentó la preocupación por la inflación y por nuevas alzas de la Fed. Las elecciones de mitad de período en EE.UU. del 3 de noviembre quedaron fuera del período de esta revisión.

3. Oro: qué movió a octubre

El oro cerró septiembre en US$4.176,30 y se mantuvo entre US$4.089 y US$4.190 durante las tres primeras semanas de octubre (precio de referencia). Cayó en las dos últimas: 4,2 % en la semana al 23 de octubre, a US$4.013, y 2,5 % en la semana al 30 de octubre, cuando cerró en US$3.913, su primer cierre bajo US$4.000 desde mediados de julio. En el mes perdió 6,3 % y en lo que va del año, 10,4 %. Medida en otras monedas (referencia del WGC), la caída fue de 4,7 % en euros y de 7,5 % en francos suizos.

Factores

• Rendimientos más bajos, pero sin apoyo para el oro: según el modelo de atribución del WGC, la baja de los rendimientos debió sostener al oro. El oro y los rendimientos se movieron en la misma dirección, un patrón inusual que el modelo no captura.
• Venta en futuros: las posiciones netas de managed money en COMEX bajaron US$7.000 millones (53 t), tras una caída mayor en septiembre. Según el WGC, gran parte de la venta pudo venir de los derivados.
• Rotación hacia los bonos: con la caída de las acciones y la ampliación de los spreads de crédito, los inversores se movieron temporalmente desde las acciones y el oro hacia los bonos del Tesoro.
• Una Fed más restrictiva: desde la reunión del 28 de octubre, el mercado volvió a anticipar otra alza del rango objetivo de la Fed.

El World Gold Council evalúa tres condiciones que históricamente acompañaron las recuperaciones del oro en tendencias bajistas: un precio muy por debajo de su promedio de 200 días, un alza fuerte del dólar y una limpieza de las posiciones especulativas en futuros. A fines de octubre se cumplían las dos primeras; la tercera, no. El WGC sitúa un soporte técnico en US$3.857/oz.

4. Flujos de inversión y posicionamiento

ETF de oro: flujos netos de octubre por región

• Europa: +US$1.800 millones, cuarto mes consecutivo de entradas, encabezadas por fondos del Reino Unido y seguidas por Alemania, Suiza y Francia. Según el WGC, los inversores europeos buscaron diversificación ante la incertidumbre política y fiscal.
• Asia: +US$1.300 millones, también cuarto mes consecutivo, con China a la cabeza y entradas en Japón e India.
• Norteamérica: −US$500 millones, la única región con salidas, todas en fondos de EE.UU.; los fondos canadienses siguieron recibiendo entradas. Según el WGC, algunos inversores usaron su oro como fuente de liquidez durante la venta de acciones.
• Las tenencias globales subieron 19 t, a un récord de 4.275 t. Como el precio cayó, los activos administrados bajaron 6 %, a US$542.000 millones. Entre enero y octubre, los ETF de oro suman entradas por US$41.000 millones (+246 t), el tercer mejor registro para ese período.

Futuros y actividad de negociación

Las posiciones netas largas totales en COMEX —todos los grandes operadores declarantes, la medida que usamos cada mes— bajaron 94 t en octubre, a 560 t, su menor nivel desde fines de julio. Dentro de ese total, managed money (hedge funds y asesores de trading en commodities) redujo sus posiciones netas largas en 53 t, a 334 t al 27 de octubre, y los demás operadores declarantes, en 54 t; las posiciones de spread, que se miden por separado, bajaron 13 t. El volumen promedio diario negociado en los mercados de oro cayó 13 %, a US$365.000 millones; la mayor baja fue la de los mercados de futuros y otros instrumentos transados en bolsa (−25 %, con COMEX −22 % y Shanghái −31 %).

Bancos centrales

Como cada mes, separamos dos medidas. Solo compras informadas (estadísticas mensuales del WGC, basadas en datos del FMI y oficiales, publicadas el 4 de noviembre): los bancos centrales informaron compras netas de 61 t en septiembre, el mayor total mensual de 2026. Polonia compró 25 t y China 23 t, su 23.º mes consecutivo de compras; les siguieron Uzbekistán (7 t), Kazajistán (5 t), Jordania (4 t), la República Checa (2 t) y Bolivia (1 t). Rusia fue el mayor vendedor (6 t). Las compras informadas entre enero y septiembre suman 228 t, 7 % menos que en el mismo período de 2025. La demanda total (estimación del WGC), que agrega una estimación de compras no informadas, fue de 321 t en el T3 según el informe Gold Demand Trends publicado el 3 de noviembre: 42 % más que un año antes y el mayor total trimestral desde el T4 de 2024. Las dos medidas no son directamente comparables.

El mismo informe estimó la demanda total de oro del T3 en 1.369 t, 1 % menos que un año antes, con un valor de US$188.000 millones (+22 %). Los ETF sumaron 211 t, mientras la demanda de lingotes y monedas bajó 19 %, a 268 t, y la de joyería 17 %, a 313 t, su menor tercer trimestre en la serie del WGC.

5. El complejo de metales preciosos

La caída de octubre fue general en el complejo de metales preciosos. El oro fue el que mejor resistió: la plata, el platino y el paladio, más ligados a la demanda industrial y al ciclo económico, cayeron entre 17 % y 20 %. Como en septiembre, los metales más volátiles amplificaron el movimiento del oro.

6. Desempeño entre clases de activos

Todas las variaciones de esta sección están medidas en dólares de EE.UU.; el índice dólar (DXY) mide el valor del dólar frente a una canasta de seis monedas.

• Acciones: MSCI World (mercados desarrollados) −0,8 % (+11,3 % en lo que va del año) y S&P 500 −0,9 %. La venta se concentró en tecnología, por dudas sobre el gasto en inteligencia artificial: el Nasdaq Composite cayó 5,3 %, mientras el S&P 500 equiponderado subió 5,0 %. Los mercados emergentes cayeron 8,0 % (MSCI EM).
• Bonos: el rendimiento del Tesoro a 10 años bajó 35 pb, a 4,94 %; según el WGC, los bonos del Tesoro tuvieron su mejor mes desde diciembre de 2023. Los spreads de high yield de EE.UU. se ampliaron 29 pb, a 340 pb.
• Dólar: el índice dólar subió 0,4 %, un efecto menor sobre el oro que en septiembre (+2,0 %).
• Energía y metales industriales: el Brent subió más de 13 %; el cobre cerró casi sin cambio, en US$6,56/lb.
• Activos digitales: el bitcoin cayó cerca de 8 %, a unos US$76.800.

Octubre fue una corrección amplia de los metales preciosos, no solo del oro. La menor caída del oro y las entradas continuas a sus ETF apuntan a una demanda de más largo plazo; la menor actividad en los mercados transados en bolsa y la baja de las posiciones netas largas en COMEX indican un menor apetito por riesgo de corto plazo.

7. Qué dicen los bancos

En los informes públicos de octubre encontramos un solo cambio en los bancos de la tabla: HSBC recortó su promedio para 2026. La tabla incluye además el recorte de Goldman Sachs de septiembre. Los horizontes y métodos difieren, por lo que las cifras no son directamente comparables.

8. Escenarios a fines de octubre y cómo resultaron los de septiembre

Cómo resultaron los escenarios de fines de septiembre

A fines de septiembre asignamos un peso de 50 % al escenario base (US$4.050–4.350), 30 % al alcista (US$4.350–4.500) y 20 % al bajista (US$3.900–4.050). El precio de referencia cerró octubre en US$3.913,25 (LBMA Gold Price PM, 30 de octubre), dentro del rango bajista y cerca de su piso. El resultado se dio por otra vía que la que planteaba ese escenario. Se cumplieron la inflación alta (IPC de 3,7 % anual en septiembre) y la expectativa de una Fed más restrictiva; no se cumplieron el alza de los rendimientos, que bajaron 35 pb, ni la reversión de los flujos a ETF, que siguieron entrando, y el dólar subió apenas 0,4 %. La caída vino sobre todo de la venta en futuros, un riesgo que en septiembre calificamos de alto, y de la rotación hacia los bonos del Tesoro.

De la lista de lo que íbamos a seguir: la Fed mantuvo su rango objetivo el 28 de octubre, con dos votos por subirlo; el IPC (3,7 %) y el PCE (3,6 %) de septiembre se aceleraron; el informe Gold Demand Trends del T3 se publicó el 3 de noviembre (bancos centrales 321 t); las elecciones de mitad de período del 3 de noviembre quedaron fuera del período, y el Brent subió más de 13 % con los ataques en el estrecho de Ormuz.

Escenarios para noviembre

La Mesa de Trading plantea tres escenarios a 30 días para el oro. La pregunta central es si la corrección de octubre se convierte en una fase más amplia de liquidación o si deja una base para nuevas compras de largo plazo. Los pesos reflejan el juicio de la mesa a fines de octubre; no son probabilidades estadísticas, precios objetivo ni una base para comprar o vender.

9. La lectura de A79 sobre los datos

La tabla resume cómo leemos los datos públicos de cada metal en un horizonte de 6 a 12 meses. Son descripciones de los datos, no recomendaciones, y no consideran la situación personal de ningún lector. Como comerciante de metales, A79 METALS tiene un interés comercial en estos mercados (ver aviso legal).

En septiembre dijimos que revisaríamos nuestra lectura del oro si el precio cayera bajo US$4.000/oz y se mantuviera bajo ese nivel hacia fines de diciembre de 2026, o si las tenencias en ETF comenzaran a bajar y, a la vez, los bancos centrales redujeran sus compras netas. A fines de octubre se cumplía solo una parte de la primera condición: el precio cerró bajo US$4.000, pero falta ver si se mantiene allí hacia fines de diciembre. La segunda no se cumplía: las tenencias en ETF subieron a un récord y los bancos centrales informaron su mayor compra mensual del año. Mantenemos ambas condiciones.

Qué seguiremos

• IPC de octubre en EE.UU. (10 de noviembre) y los demás datos de inflación del mes: los datos clave para las expectativas sobre la Fed.
• Reunión del FOMC, 8–9 de diciembre: si el mercado mantiene la expectativa de otra alza del rango objetivo.
• Posiciones en COMEX: si se estabilizan tras la baja de 94 t de octubre.
• Flujos a ETF y compras de bancos centrales: los datos mensuales del World Gold Council, para distinguir los flujos de los cambios de valor por precio.
• Petróleo y estrecho de Ormuz, y las consecuencias de política de las elecciones de mitad de período en EE.UU.

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